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　　陕西石羊农业科技股份有限公司（以下简称“石羊农科”）近期向北交所递交IPO申请
，拟募资2.61亿元用于饲料扩产及数字化升级。然而，其招股书暴露的业绩波动、关联交易疑云
、客户真实性存疑等问题 ，引发监管与市场的多重质疑 。以下从财务、业务 、治理等维度深度剖析其潜在风险。

　　一
、业绩剧烈波动
，毛利率畸高引质疑

　　石羊农科近年业绩呈现“过山车 ”式波动：2021-2023年归母净利润分别为3643.53万元、2.97亿元 、5404.31万元，2023年同比骤降81.81%；2024年上半年虽盈利2.68亿元 ，但营收同比下滑6.75%
。

　　逆势盈利的异常性：2023年
，牧原股份等7家可比公司平均亏损17.62亿元，而石羊农科以35.78亿元营收（行业最低）实现5404万元净利润 ，毛利率达9.94%
，为行业均值的3倍以上。其解释为“成本控制优势”，但未提供具体数据支撑 ，合理性存疑 。

　　毛利率波动剧烈：2021-2023年毛利率分别为11.15%
、16.03%、9.94%，2023年同比大降37.99%
。公司称受生猪价格波动影响
，但同期同行普遍亏损，其高毛利率或依赖关联交易 、财务调节等手段。

　　研发投入不足：2023年研发费用率仅0.53% ，远低于同行均值0.98%
，技术壁垒薄弱，难以支撑其宣称的“管理优势
” 。

　　二
、关联交易迷雾：客户注销、员工亲属交易与第三方回款顽疾

　　石羊农科客户结构异常 ，涉及多重关联利益输送风险：

　　关联方客户密集注销：2020年首次IPO前夕
，实控人控制的陕西好邦富达 、秦深畜牧等4家关联客户集中注销，此前三年贡献饲料收入超2亿元
。注销后 ，新客户中频现“空壳公司”
，如榆中农投（成立次年跻身第五大客户）
、山西傲凯牧业（参保人数为0）等，交易真实性存疑。

　　员工及亲属交易：2021-2023年 ，员工及其亲属贡献销售额近2.5亿元
，占比约2% 。自然人客户陈军霞、刘庆国等连续三年位列前五大客户，交易金额超亿元 ，但未纳入经销商管理，内控漏洞显著
。

　　第三方回款高企：2021-2023年第三方回款金额达7.39亿 、4.76亿、3.2亿元
，涉及客户亲属
、员工代付等，财务数据真实性受拷问。

　　三、存货跌价与疫病风险：生猪业务“双刃剑 ”

　　石羊农科近年加码生猪养殖 ，2024年上半年畜牧收入占比达60.09%
，但面临双重压力：

　　存货跌价风险：2023年末存货账面余额占资产总额34.35%，主要为育肥猪 。若猪价下跌或疫病爆发 ，需计提大额减值准备
。2023年生猪价格已逼近成本线
，未来盈利空间承压。

　　技术依赖与疫病冲击：种猪育种依赖美国PIC公司，一旦合作中断将抬高成本 。非洲猪瘟等疫病可能导致出栏率下降 、防疫成本上升 ，2018年行业教训犹在。

　　四
、公司治理缺陷：实控人“一股独大
”与关联利益输送

　　股权高度集中：实控人魏存成通过直接持股及一致行动人控制58.13%表决权
，存在“一言堂”风险
。其妹夫常青山任董事，家族色彩浓厚。

　　关联交易未规范：2021年向关联方西安邦淇制油采购豆粕 ，金额未充分披露；2024年拟申请10.5亿元银行授信
，或加剧关联担保风险 。

　　分红与募资矛盾：2024年5月现金分红1399.5万元，同期计划募资补流3000万元 ，被质疑“掏空式分红 ”
。

　　五、北交所定位不符：传统农业与“创新性
”冲突

　　北交所定位服务于“专精特新”企业，而石羊农科主营饲料与生猪养殖
，属传统农业。其研发投入低（2023年仅0.53%） 、无核心技术专利（发明专利仅27项），与北交所要求存在偏差 。七家可比公司均未选择北交所上市 ，进一步凸显其定位尴尬
。

　　结论：多重风险叠加
，IPO前景蒙阴

　　石羊农科虽借“猪周期 ”反弹窗口冲刺上市，但其业绩真实性
、关联交易合规性、治理结构等21项财务风险指标已触发监管预警。若无法合理解释毛利率异常 、客户真实性及北交所定位问题 ，恐难通过审核 。投资者需警惕其业绩波动
、存货减值及政策变动风险
，审慎评估投资价值
。