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　　陕西石羊农业科技股份有限公司（以下简称“石羊农科 ”）近期向北交所递交IPO申请 ，拟募资2.61亿元用于饲料扩产及数字化升级 。然而
，其招股书暴露的业绩波动、关联交易疑云
、客户真实性存疑等问题，引发监管与市场的多重质疑。以下从财务、业务 、治理等维度深度剖析其潜在风险
。

　　一
、业绩剧烈波动 ，毛利率畸高引质疑

　　石羊农科近年业绩呈现“过山车”式波动：2021-2023年归母净利润分别为3643.53万元、2.97亿元 、5404.31万元
，2023年同比骤降81.81%；2024年上半年虽盈利2.68亿元，但营收同比下滑6.75%。

　　逆势盈利的异常性：2023年 ，牧原股份等7家可比公司平均亏损17.62亿元
，而石羊农科以35.78亿元营收（行业最低）实现5404万元净利润，毛利率达9.94% ，为行业均值的3倍以上 。其解释为“成本控制优势
”
，但未提供具体数据支撑，合理性存疑
。

　　毛利率波动剧烈：2021-2023年毛利率分别为11.15%
、16.03%、9.94% ，2023年同比大降37.99%。公司称受生猪价格波动影响，但同期同行普遍亏损
，其高毛利率或依赖关联交易 、财务调节等手段 。

　　研发投入不足：2023年研发费用率仅0.53%，远低于同行均值0.98% ，技术壁垒薄弱
，难以支撑其宣称的“管理优势”
。

　　二
、关联交易迷雾：客户注销、员工亲属交易与第三方回款顽疾

　　石羊农科客户结构异常，涉及多重关联利益输送风险：

　　关联方客户密集注销：2020年首次IPO前夕 ，实控人控制的陕西好邦富达 、秦深畜牧等4家关联客户集中注销
，此前三年贡献饲料收入超2亿元。注销后，新客户中频现“空壳公司 ” ，如榆中农投（成立次年跻身第五大客户）
、山西傲凯牧业（参保人数为0）等
，交易真实性存疑 。

　　员工及亲属交易：2021-2023年，员工及其亲属贡献销售额近2.5亿元 ，占比约2%
。自然人客户陈军霞、刘庆国等连续三年位列前五大客户
，交易金额超亿元，但未纳入经销商管理 ，内控漏洞显著。

　　第三方回款高企：2021-2023年第三方回款金额达7.39亿 、4.76亿、3.2亿元，涉及客户亲属
、员工代付等
，财务数据真实性受拷问 。

　　三、存货跌价与疫病风险：生猪业务“双刃剑
”

　　石羊农科近年加码生猪养殖，2024年上半年畜牧收入占比达60.09% ，但面临双重压力：

　　存货跌价风险：2023年末存货账面余额占资产总额34.35%
，主要为育肥猪
。若猪价下跌或疫病爆发，需计提大额减值准备。2023年生猪价格已逼近成本线 ，未来盈利空间承压 。

　　技术依赖与疫病冲击：种猪育种依赖美国PIC公司
，一旦合作中断将抬高成本。非洲猪瘟等疫病可能导致出栏率下降 、防疫成本上升，2018年行业教训犹在
。

　　四
、公司治理缺陷：实控人“一股独大”与关联利益输送

　　股权高度集中：实控人魏存成通过直接持股及一致行动人控制58.13%表决权 ，存在“一言堂 ”风险。其妹夫常青山任董事
，家族色彩浓厚 。

　　关联交易未规范：2021年向关联方西安邦淇制油采购豆粕，金额未充分披露；2024年拟申请10.5亿元银行授信 ，或加剧关联担保风险
。

　　分红与募资矛盾：2024年5月现金分红1399.5万元
，同期计划募资补流3000万元，被质疑“掏空式分红
”。

　　五、北交所定位不符：传统农业与“创新性”冲突

　　北交所定位服务于“专精特新 ”企业 ，而石羊农科主营饲料与生猪养殖，属传统农业 。其研发投入低（2023年仅0.53%） 、无核心技术专利（发明专利仅27项）
，与北交所要求存在偏差
。七家可比公司均未选择北交所上市，进一步凸显其定位尴尬。

　　结论：多重风险叠加 ，IPO前景蒙阴

　　石羊农科虽借“猪周期
”反弹窗口冲刺上市
，但其业绩真实性
、关联交易合规性、治理结构等21项财务风险指标已触发监管预警 。若无法合理解释毛利率异常 、客户真实性及北交所定位问题，恐难通过审核
。投资者需警惕其业绩波动
、存货减值及政策变动风险 ，审慎评估投资价值。